3年内核心业务毛利飙升近10倍！卓正医疗时隔不到1年再次递表

3年内核心业务毛利飙升近10倍！卓正医疗时隔不到1年再次递表

继2024年5月递表失效后，2025年3月18日卓正医疗再次递表港交所。



来源：诊锁界

作者：弧矢

编辑：弧矢

封面来源：卓正医疗官网

2025年3月18日，卓正医疗成功实现净利润扭亏为盈后迅速重启上市进程。2022至2024年，公司经调整净利润由-1.2亿元增至1070千万元，三年间实现盈利能力的重大突破。





作为国内排名前三的私立中高端医疗服务提供商，卓正医疗持续深化会员制医疗模式，会员贡献收入稳定占比超70%，续费率从2022年的42%提升至2024年的64%。得益于高粘性的会员模式，卓正医疗在提升客单价的同时仍实现了就诊人次的稳步增长。直接带动收入占比高达91.1%的核心业务“实体医疗服务”收入在3年时间内翻了1.2倍。更重要的是，实体医疗服务毛利率3年时间从2.1%飙升十倍至21.9%，成为驱动盈利改善的核心因素。

在实现盈利的同时，卓正医疗的经营效率进一步优化，销售费用率长期维持在低位，仅1.2%-2.7%，远低于同业机构的5%-30%。依托高口碑获客模式和稳定的会员基础，公司有效控制了获客成本，并实现了高质量的增长。未来随着核心业务和服务范围的进一步扩大，净利润有望进一步提升。

本次上市申请，卓正医疗不仅带着更为健康的财务数据回归，也展现出更成熟的商业模式和可持续的增长路径。

中国私立中高端医疗服务市场概述
据弗若斯特沙利文，中国私立中高端医疗服务市场规模从2019年的1782亿元增长至2023年的3615亿元，复合年增长率为19.3%。预计到2028年将继续以14.8%的增至7221亿元。


私立中高端医疗服务的客户群体主要为大众富裕人群。据中国国家统计局和弗若斯特沙利文，中国大众富裕人群数量从2019年的1.009亿人以3.9%的年复合增长率增至2023年的1.117亿人，并预计会以4%的年复合增长率增至2028年的1.429亿人。


在这一大背景下，私立医疗机构的发展趋势主要呈现以下三大方向：
（1）高端化与精准化服务：随着中高端医疗市场的扩张，消费者对医疗服务的需求从基础医疗逐步升级为高端化、个性化、精准化。医疗机构正加大对高端专科、精准医疗、个性化健康管理的投入，以满足高净值人群对高品质医疗的需求。
（2）会员制与长期健康管理：私立医疗机构正从单次就诊模式向长期健康管理转型，会员制成为增强客户黏性的关键手段。通过年费制、增值服务、家庭会员计划等方式，机构提高了用户复购率，并打造稳定的现金流。
（3）数字化与线上线下一体化：AI影像、远程医疗、居家检测等数字医疗技术加速渗透，私立医疗机构纷纷布局线上线下一体化模式。通过互联网医疗、智能随访系统、健康管理平台等工具，提升服务效率，优化患者体验，并进一步拓展市场覆盖范围。

覆盖11城、会员占比超70%，业内排行前三
卓正医疗成立于2012年，是一家专注于中高端医疗服务市场的私立医疗服务提供商。公司致力于为中高收入人群提供个性化、高质量的医疗服务，涵盖家庭医生、专科门诊、健康管理等多项业务。截至2024年底，卓正医疗已在中国11个城市运营18家诊所及两家医院，并在新加坡设有3家全科诊所。

卓正医疗凭借差异化竞争优势，成功跻身中国私立中高端综合医疗服务行业的头部梯队。根据弗若斯特沙利文，卓正医疗在中国私立中高端医疗机构中排名第三，市占率达1.7%。从覆盖的中国城市数量和付费患者数量来看，2023年卓正医疗在中国所有私立中高端综合医疗服务机构中分别排第一、第二。
卓正医疗的业务模式区别于传统公立医院及一般的私立门诊机构，其业务特色主要体现在以下几个方面：

会员模式是卓正医疗的特色之一。线下会员的初始年费为299元，到期续费为169元。为了满足更多患者的需求，卓正医疗于2023年11月面向尚未覆盖地区的患者推出了在线云会员计划。线上会员初始年费为69元，到期续费为49元，可以享受指定次数的免费线上护理指导、九折享有线上医疗服务、九五折购买健康产品等。

凭借会员模式所提供的卓越服务，会员账户数量、续费率逐年提高，驱动了收入和就诊人次的双增长。该模式之所以成功，核心在于年费制取代储值制、服务内容持续优化、精准锁定中高端家庭用户，并深度融合线上线下医疗资源。通过提供全生命周期健康管理、私人医生服务、优先就诊、线上随访等高附加值权益，卓正医疗有效提高了会员黏性和续费率。家庭会员体系的建立也让会员模式从单人覆盖扩展至全家，进一步提高了用户价值和续费意愿。

核心业务收入3年翻1.2倍，毛利翻10倍，驱动净利首次扭亏为盈

卓正医疗凭借差异化的业务模式、高度粘性的会员体系和线上线下一体化的医疗服务，在行业中建立了稳固的市场地位。随着业务规模的扩大，会员数量的增长以及健康管理模式的深化，公司的收入和利润有着亮眼的表现。
从收入口径上看，卓正的医疗服务从2022到2024年分别贡献了98.6%、98.5%和99.2的收入。医疗服务包括实体医疗服务、线下医疗服务、会员计划和院外医疗服务，其中实体医疗服务收入占比最大，近3年分别为83%、85.8%和91.1%。
具体来看，实体医疗服务划分为儿科、齿科、眼科、皮肤科、耳鼻喉及外科、内科、妇科和其他。得益于会员模式下的高客户粘性，尽管卓正医疗近三年不断提升客单价，但丝毫没有影响就诊人次，就诊人次不降反增。就诊人次提升+客单价提升，共同驱动了实体医疗服务收入的增加。

由此可见，实体医疗服务收入占总收入比最大，其近年的持续增长直接带动了总收入的增长。更值得关注的是实体医疗服务的毛利率，从2022年的2.1%提升至2024年21.9%。毛利率的攀升又驱动了净利润的增长。卓正医疗经调整净利润在2022、2023和2024分别为-1.2亿、-0.4亿、0.1亿。净利润扭亏为盈的背后，正是实体医疗服务的卓越贡献。在核心业务收入和毛利提升的背景下，未来卓正医疗的净利润有望进一步提升。

此外，招股书显示卓正医疗的近三年的销售费用占收入比分别为2.7%、1.2%、1.7%，费用大部分用于薪酬。相比之下，据中国网财经，国内很多私立医疗机构的营销支出占收比往往达到5-30%。因此不难推断口碑与推荐获客是卓正医疗的主要用户来源。

会员与扩张，既是机会也是风险

卓正医疗已成功构建中高端医疗服务体系，并在会员模式和盈利能力方面取得突破，但不能忽视其面临可能面临的经营和市场风险，这些因素可能限制其未来的增长和盈利。
（1）会员人数的不确定性。卓正医疗的目标客群主要为年收入20万以上的富裕人群，近三年会员贡献的收入始终在70%以上。尽管高端医疗有一定刚需属性，但在经济环境波动时，客户的医疗消费支出可能减少或推迟。此外，海内外高端医疗资源品牌的渗透也可能影响卓正医疗的市场份额，可能导致高端客户部分流失。
（2）卓正医疗近年来加速扩张，在全国多个城市开设医疗机构，并布局新加坡市场。募资目的之一也是用于扩张。然而快速扩张也带来了管理和成本控制的挑战。新设医疗机构通常需要盈利爬坡期，若公司未能高效管理扩张节奏，可能导致运营成本上升、盈利能力受损。此外，卓正医疗的核心业务主要分布在北京、上海、长沙、武汉、深圳等一线及新一线城市，这类城市的租金、医生薪资、设备采购成本均处于高位，若运营效率未能同步提升，可能会侵蚀利润空间。

卓正医疗二次上市的基础条件显著改善，尤其在盈利方面取得重大突破，展现出更成熟的企业治理结构与更稳健的盈利能力。在有效解决盈利问题后，本次上市成功的可能性明显提升，我们也是十分期待于此。因为卓正医疗若能成功二次上市，将成为市场上首家真正以基层综合诊所为核心业务的上市公司，这无疑为整个行业注入了一针强心剂。

期待未来，不仅是卓正医疗，而是更多扎根社区、深耕基层的诊所能够涌现，凭借创新的医疗模式和精细化管理不断壮大，找到可持续的发展路径。毕竟，中国医疗的下一个增长点，或许就在最贴近患者的那一端：基层。